单机利润：整体盈利能力较强，但极端事件冲击下波动较大。1999-2022年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在1997-1999年亚洲金融危机、2003年非典肺炎、2008年金融危机、2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损严重。基于公告数据，剔除极端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先：吉祥航空（1273万元） >春秋航空（1243万元） >中国国航（983万元） >华夏航空（713万元） >海航控股（512万元） >南方航空（315万元） >中国东航（235万元）。

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单票利润：1）三大航票价领先，民营航司盈利更强。2010-2021年三大航平均单票价格居前三（国航1094元、南航932元、东航887元），中国国航平均单票价格、单票毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看，南方航空载运规模最大（2019年，1.52亿人次），吉祥航空五年复合增速最高（21.95％）。从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高（31.07亿元），华夏航空单票补贴金额最多（91元）。2）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领先。以2010-2019年平均单票净利率为例（不含补贴）：国内航线：中国国航（11％） >吉祥航空（9％） >南方航空（5％） >春秋航空（3％） >中国东航（0.064％） >海航控股（-0.4％）；国际航线：吉祥航空（9％） >春秋航空（7％） >中国东航（-2％） >中国国航（-6％） >海航控股（-14％） >南方航空（-18％）；地区航线：吉祥航空（26％） >南方航空（21％） >中国东航（19％） >中国国航（18％） >春秋航空（15％） >海航控股（-13％）。

海外：需求和票价齐回升。1）需求复苏：2022年全球RPK、ASK分别恢复至2019年的68.5％、71.9％，同比2021年分别上涨64.4％、39.8％。2）票价上涨：美国国内票价2022年全年、2023年1月分别为2019年同期的110％、111％。

中国：航空复苏正在上演。1）供需逐步恢复：2023年春运，航班量、旅客量、票价分别恢复至2019年同期的80％、75％、89％，同比2022年春运上涨20％、45％、26％。2）票价上涨空间打开：2022年冬春航季，前二十大中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨10％。3）供需缺口：预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，测算未来供需缺口或在5％以上，上市公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情。

利润及弹性测算：1）春秋航空单机及单票利润居领先地位。2023-2024年，预计春秋航空单机利润为814、2238万元，单票利润为58、133元，居于首位。2）南方航空单机、单票利润弹性最大。若平均票价上涨10％，测算单机利润弹性：南方航空（61.75） >中国东航（40.03） >中国国航（20.06） >吉祥航空（17.93） >华夏航空（11.80） >春秋航空（9.04）；测算单票利润弹性：南方航空（85.64） >中国东航（50.73） >中国国航（19.05） >吉祥航空（15.12） >华夏航空（12.46） >春秋航空（7.53）。

投资建议：随着需求逐步复苏，供需缺口得以凸显，票价弹性将逐步释放，单机及单票利润高的航司受益明显。基于此，重点关注单机及单票利润领先的春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注盈利弹性较大的南方航空、中国东航。

风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

本文源自：券商研报精选